春節長假后，在內外資的共同推動下，港股走出一輪強勁的上漲行情。一方面，DeepSeek的橫空出世引發中國科技股價值重估，海外資金大量回流港股市場，買入阿里巴巴、騰訊控股等科技股龍頭；另一方面，南向資金2月凈買入港股逾1400億元，創下2021年1月以來單月凈買入額最高紀錄。

統計顯示，相較于2020年末，當前南向資金在港股市場的占比大幅提升。業內人士認為，隨著南向資金加速流入，內地投資者在港股市場中的占比將持續提升。與此同時，海外資金也有增配港股的動力，未來內外資對于港股話語權爭奪或成為市場一大看點。

南向資金占比顯著提升

在港股市場，海外資金一直占據著舉足輕重的地位。不過，近兩年來，南向資金在港股市場的話語權逐步提升。據興業證券研報統計，截至2025年2月21日，與2020年末相比，港股通持股市值占比由4.9%提升6.7個百分點至11.6%，而國際中介機構持股市值占比則下降2個百分點至45.6%。

天風證券近日發布的研報認為，港股能在2024年后確立整體上行的趨勢，主要是因為南向資金成交額占比不斷提升，為市場提供了大量流動性，并且承接了外資大部分賣盤壓力。

今年以來，南向資金仍是做多港股的重要力量之一。Choice數據顯示，截至3月12日，今年以來南向資金合計凈流入3425.77億元。今年2月，南向資金凈買入額為1426.87億元，創2021年1月以來單月凈買入額最高紀錄。在近期美股下跌引發全球風險資產波動之時，南向資金更是在3月10日凈流入276.13億元，創單日凈流入額歷史新高。

興業證券研報認為，DeepSeek引發了海外資金重估中國資產，代表外資的國際中介機構自1月27日起轉為快速加倉港股，但又于2月17日起轉為凈流出。與之相對的是，南向資金為港股持續貢獻增量資金。

“從最新的統計數據來看，南向資金持股占港股總市值約12%，但日均成交額占比約36%，可以說南向資金對市場的影響力不斷提升。特別是今年以來，恒生科技指數漲逾20%，南向資金在AI、半導體等細分領域的占比在13%至30%之間。”惠理投資組合總監盛今稱。

“當前海外資金對港股市場的話語權猶在，但南向資金的影響力在不斷提高也是事實，這反映了南向資金長線看好港股的態度。”FXTM富拓首席中文市場分析師楊傲正稱。

內資影響力逐步顯現

隨著南向資金持有港股市值的不斷提升，其對港股市場的影響力日益顯現。

據興業證券測算，從行業上看，“科技+紅利”是春節長假以來南向資金的主要流入領域。一方面，AI板塊是本輪行情中南向資金與外資的顯著共識，其中南向資金大幅增配以專業零售（主要為阿里巴巴）、汽車、生物科技、軟件服務、電訊、半導體為代表的AI+板塊；另一方面，南向資金依然持續流入以銀行、公用事業、保險為代表的紅利板塊，并在公用事業和保險上與中資中介資金形成共振。

“在港股各行業中，南向資金對高股息行業和部分科技行業的定價權較高。截至3月6日，南向資金對以煤炭、貴金屬、石油天然氣、電信為代表的高股息行業以及以半導體、資訊科技器材為代表的科技行業持股占比較高，在煤炭、半導體、電信行業的定價權已經超過國際中介資金。”興業證券稱。

貝萊德港股通遠景視野混合基金經理楊棟認為，今年以來，南向資金占港股成交額比重顯著提高，在個別板塊例如科技領域的某些細分個股上具備定價影響力。

楊棟認為，南向資金的涌入會帶來某些板塊與A股聯動性增強的結構性變化。具體體現為，主題類板塊估值聯動性增強，科技等板塊與A股估值差異收窄，呈現定價邏輯趨近的特點。不過，港股仍受國際資本流動和監管規則制約的影響，短期內難以完全復制A股特征。

在貝萊德卓越遠航混合基金經理畢凱看來，在一些周期類標的上，AH股價差仍處在相對比較高的水平，未來如果基本面持續向好，估值差會出現一定程度的收斂。

內外資均有較大增配空間

展望未來，業內人士認為，內外資對港股均有較大增配空間，隨著兩路資金持續流入，港股話語權之爭將成為市場一大看點。

據興業證券統計，當前外資持有港股規模處于2021年以來的中等水平，對港股的持倉占比則處于歷史低位。對標2021年2月和2023年1月的持股市值，外資持股市值還有1.87萬億港元和7.7萬億港元的提升空間。

在盛今看來，以DeepSeek的發布為標志，國際投資者正在對中國資產進行重新估值。根據惠理測算，港股當前市盈率不到10倍，與全球其他區域估值水平相比，處于較低區間。根據第三方研究統計，國際投資者對中國資金的凈配置比例為8.2%（在過去5年處于35%分位），仍低于去年10月達到的9.8%峰值，這表明其還有加倉的空間。

內資方面，興業證券研報顯示，截至2024年末，公募基金的港股倉位為11.5%，較歷史高點仍有一定提升空間。根據全持倉口徑統計，主動偏股基金的港股投資市值為3675.58億元，占全部股票投資市值的比重為11.5%。假設其港股倉位回到歷史最高水平，根據截至2024年末的持股規模推算，公募基金或仍有700億元以上的增配空間。

中信建投證券首席策略官陳果在近日發布的研報中表示，南向資金將繼續成為驅動港股上漲的重要力量。他認為，內資和外資的資金成本差異為南向資金的流入提供依據，國內利率持續處于較低水平，而美國維持高利率，這導致以中債為錨的港股股債收益差很高，以美債為錨的港股股債收益差偏低。因此，內資流向港股的意愿較外資更強，考慮到美國今年大概率放緩降息節奏，預計這種現象還會持續較長一段時間。

頭部私募景林旗下基金經理金美橋在致投資者信中認為，內資對港股的定價權和南向資金在港股市場中的話語權不斷抬升，南向資金持續流入顯示內地投資者長線看好港股。

“2024年第四季度，境內投資者在港股市場交易額的占比提高至創紀錄的45%，如果這種趨勢持續，2025年很有可能超過50%。”金美橋稱。