4月10日19時(shí)，離岸美元對(duì)人民幣匯率（CNH）徘徊在7.32附近，較周二低點(diǎn)回升逾1000個(gè)基點(diǎn)，收復(fù)7.4整數(shù)關(guān)口。近期人民幣匯率波動(dòng)，受全球貿(mào)易環(huán)境變化等因素影響，海外投機(jī)資本沽空套利。業(yè)內(nèi)人士提到，相關(guān)部門或通過(guò)逆周期因子引導(dǎo)中間價(jià)跌幅平穩(wěn)，穩(wěn)匯率預(yù)期升溫引境外資本入場(chǎng)抄底。
每經(jīng)記者 陳植 每經(jīng)編輯 廖丹
離岸人民幣匯率迅速收復(fù)7.4整數(shù)關(guān)口。
截至4月10日19時(shí)，離岸美元對(duì)人民幣匯率（CNH）徘徊在7.32附近，較周二創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)回升逾1000個(gè)基點(diǎn)。
這也意味著過(guò)去兩天離岸人民幣匯率快速收復(fù)7.4整數(shù)關(guān)口。
年初以來(lái)美元對(duì)離岸人民幣匯率走勢(shì)
一位香港某銀行外匯交易員向記者分析稱，在經(jīng)歷本周離岸人民幣大落大起后，外匯市場(chǎng)已基本消化全球貿(mào)易環(huán)境變化對(duì)人民幣匯率的沖擊。
“上周受全球貿(mào)易環(huán)境變化影響，部分海外基金調(diào)低了人民幣匯率估值，一度認(rèn)為離岸人民幣匯率將快速跌向7.5，在經(jīng)歷過(guò)去兩天人民幣匯率快速大幅回升后，他們收回了上述預(yù)判，認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間離岸人民幣匯率將在7.35一線寬幅雙向波動(dòng)?！彼蛴浾咧赋觯|發(fā)他們扭轉(zhuǎn)上述預(yù)判的一個(gè)重要因素，是本周離岸人民幣匯率一度跌破7.4整數(shù)關(guān)口之際，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)跌幅明顯較低。
4月8日至10日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)跌幅分別僅有58個(gè)基點(diǎn)、28個(gè)基點(diǎn)與26個(gè)基點(diǎn)，令中間價(jià)與離岸人民幣的匯差一度擴(kuò)大至約1500個(gè)基點(diǎn)。金融市場(chǎng)對(duì)此的解讀是，相關(guān)部門或通過(guò)逆周期因子引導(dǎo)中間價(jià)跌幅相對(duì)平穩(wěn)，從而抑制即期人民幣匯率跌幅，呈現(xiàn)較強(qiáng)的“穩(wěn)匯率”意圖。
這位香港地區(qū)某銀行外匯交易員向記者直言，在周二離岸人民幣匯率跌破7.4后，外匯市場(chǎng)對(duì)中國(guó)相關(guān)部門出臺(tái)新一輪穩(wěn)匯率舉措的預(yù)期升溫，帶動(dòng)過(guò)去兩天離岸人民幣匯率快速收復(fù)7.4整數(shù)關(guān)口。
東方金誠(chéng)分析師王青指出，在美元指數(shù)承壓的情況下，短期內(nèi)人民幣走勢(shì)將相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)大幅貶值的概率不大。反之如果人民幣匯率波動(dòng)水平持續(xù)處于高位，穩(wěn)匯市措施或?qū)⒊鍪?，防范單邊預(yù)期過(guò)度聚集所帶來(lái)的人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
人民幣匯率運(yùn)行區(qū)間變化，穩(wěn)匯率預(yù)期升溫引境外資本入場(chǎng)抄底
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，去年10月至今年3月底期間，美元對(duì)人民幣匯率基本在一個(gè)區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)，這個(gè)區(qū)間的下限是美元對(duì)人民幣匯率的中間價(jià)，上限是美元對(duì)人民幣中間價(jià)再加上2%的浮動(dòng)。
因此，在這段時(shí)間內(nèi)，人民幣匯率呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：一是人民幣匯率始終沒(méi)有跌破2008年以來(lái)的低點(diǎn)7.345，二是人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)始終處于7.2下方。
但是，隨著4月2日起全球貿(mào)易環(huán)境變化，人民幣匯率迅速“突破”上述波動(dòng)區(qū)間。具體表現(xiàn)在離岸人民幣匯率一度快速跌破7.4整數(shù)關(guān)口，以及人民幣匯率中間價(jià)跌破7.2整數(shù)關(guān)口。
截至4月10日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)在7.2092，創(chuàng)下2023年9月中旬以來(lái)的最低值。
“這表明近期離岸人民幣匯率一度回落，的確是受到全球貿(mào)易環(huán)境變化的顯著影響?！边@位香港某銀行外匯交易員告訴記者。除此之外，市場(chǎng)預(yù)期在全球貿(mào)易環(huán)境變化情況下，中國(guó)降準(zhǔn)降息步伐將快于預(yù)期，也令離岸人民幣匯率承壓。
記者多方了解到，在離岸人民幣匯率快速跌破7.4期間，海外投機(jī)資本起到推波助瀾的作用。具體而言，他們借入隔夜、一周、兩周期的離岸人民幣頭寸，在外匯市場(chǎng)拋售沽空離岸人民幣套利。
4月10日，兩周期香港銀行同業(yè)離岸人民幣拆借利率（CNH HIBOR）跌至1.985%，創(chuàng)下4月以來(lái)的最低點(diǎn)，無(wú)形間助長(zhǎng)了這些海外投機(jī)資本借入更多離岸人民幣頭寸拋售沽空獲利的興趣。
但是，當(dāng)天隔夜與7天期CNH HIBOR分別上漲至1.908%與1.985%，吸引境外大型銀行與資管機(jī)構(gòu)嗅到“不一樣”的信號(hào)，紛紛買漲離岸人民幣，令離岸人民幣匯率持續(xù)回升至7.32附近。
上述香港某銀行外匯交易員告訴記者，所謂的“不一樣”信號(hào)，是境外大型銀行與資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為隔夜與7天期CNH HIBOR上漲，不排除是相關(guān)部門開始收緊離岸人民幣流動(dòng)性“穩(wěn)匯率”。
巴克萊策略分析師張蒙指出，若外匯市場(chǎng)人民幣空頭頭寸激增，央行可能進(jìn)一步通過(guò)收緊離岸流動(dòng)性，或窗口指導(dǎo)國(guó)有銀行拋售美元進(jìn)行干預(yù)。
這位香港某銀行外匯交易員還指出，外匯市場(chǎng)還注意到，過(guò)去三個(gè)交易日人民幣匯率中間價(jià)跌幅明顯較低，顯示相關(guān)部門通過(guò)引導(dǎo)匯率中間價(jià)“阻止”人民幣匯率繼續(xù)快速下跌的意圖，于是這些大型銀行與資管機(jī)構(gòu)紛紛抄底離岸人民幣，帶動(dòng)離岸人民幣匯率快速收復(fù)7.4整數(shù)關(guān)口。4月10日當(dāng)天，美元指數(shù)一度跌破102整數(shù)關(guān)口，也放大了離岸人民幣匯率漲幅。
應(yīng)對(duì)未來(lái)匯率波動(dòng)加大，境外資本加碼外匯衍生品套保與波段操作
隨著7.4整數(shù)關(guān)口快速“收復(fù)”，未來(lái)離岸人民幣匯率走勢(shì)如何變化，頗受金融市場(chǎng)關(guān)注。
南華期貨研報(bào)提到，本輪關(guān)稅落地并非風(fēng)險(xiǎn)出清節(jié)點(diǎn)，或開啟更復(fù)雜的博弈周期。未來(lái)，美元對(duì)人民幣匯率短期波動(dòng)將取決于兩點(diǎn)，一是非美國(guó)家與美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”談判進(jìn)度，二是美國(guó)政府的讓步空間。展望后市，維持二季度美元對(duì)人民幣匯率波動(dòng)加劇的研判，后續(xù)需關(guān)注各國(guó)與美國(guó)在貿(mào)易關(guān)稅的談判進(jìn)程，以及美國(guó)貿(mào)易政策的反復(fù)情況。
南華期貨研報(bào)指出，預(yù)計(jì)在2025年二季度，美元對(duì)人民幣即期匯率走勢(shì)大概率主要運(yùn)行在7上方，但暫時(shí)看不到進(jìn)一步跌破7.5的動(dòng)力。需要特別指出的是，在構(gòu)建韌性匯率體系過(guò)程，需審慎防范人民幣匯率出現(xiàn)快升快貶的風(fēng)險(xiǎn)。
前述香港某銀行外匯交易員告訴記者，圍繞未來(lái)美元對(duì)人民幣匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大，不少海外資管機(jī)構(gòu)已做好準(zhǔn)備。他們一方面通過(guò)買入押注人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)性加大的外匯衍生品，對(duì)沖人民幣資產(chǎn)持倉(cāng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面增加波段交易，獲取更高的外匯交易收益。
他表示，近期越來(lái)越多海外資管機(jī)構(gòu)在加倉(cāng)境內(nèi)債券股票同時(shí)，也增加了匯率風(fēng)險(xiǎn)套保操作，普遍將人民幣資產(chǎn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口從原先的40%降至15%~20%，為了應(yīng)對(duì)未來(lái)人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)加大風(fēng)險(xiǎn)。
這位香港某銀行外匯交易員指出，盡管預(yù)期未來(lái)人民幣匯率波動(dòng)性加大，多數(shù)境外資管機(jī)構(gòu)都認(rèn)為未來(lái)人民幣匯率大幅貶值的幾率相當(dāng)?shù)?。其中一個(gè)重要原因是美國(guó)新的關(guān)稅政策將令美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)大增，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息4次預(yù)期猶存與美元指數(shù)趨降。
近日，多家國(guó)際投行紛紛下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期同時(shí)，大幅上調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率。比如高盛將美國(guó)2025年第四季度GDP增長(zhǎng)預(yù)期從1%下調(diào)至0.5%，并將12個(gè)月經(jīng)濟(jì)衰退概率從35%上調(diào)至45%。
瑞銀集團(tuán)認(rèn)為關(guān)稅政策將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩，預(yù)計(jì)今年GDP增幅將低于1%，甚至在年內(nèi)就可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。
北大國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心研究報(bào)告指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，美國(guó)貿(mào)易政策的不確定性，以及全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入降息周期，都將利好人民幣匯率，預(yù)計(jì)今年4月人民幣匯率將在7.1~7.3區(qū)間寬幅波動(dòng)。
王青認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，美國(guó)與其他國(guó)家的關(guān)稅談判進(jìn)程、美元指數(shù)變化以及國(guó)內(nèi)宏觀政策走向，將是影響人民幣匯率的主要因素。由于加征關(guān)稅會(huì)對(duì)美元形成一定壓制效應(yīng)，加之二季度降準(zhǔn)降息有望落地提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，都將對(duì)人民幣匯率形成支撐。
