資本市場進入了一個全面加強監管的新階段。1個月前，國務院印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（以下簡稱“新‘國九條’”），開啟了資本市場新一輪深化改革。這是繼2004年、2014年兩個“國九條”之后，國務院再次專門出臺的資本市場指導性文件。

與前兩個“國九條”以“穩定發展”“健康發展”資本市場為主旨有所不同，新“國九條”突出“嚴監嚴管”，擬實現對發行人從上市到退市的全鏈條、閉環式管理；加大對市場機構的監管，強化其作為資本市場“看門人”的職責；加強對程序化、高頻量化等交易行為的監管，維護市場公平。

此外，新“國九條”分階段提出了未來5年以及到2035年和本世紀中葉資本市場發展目標，并為此出臺系列舉措。從投資者保護、上市公司質量、行業機構發展、監管能力和治理體系建設等方面，擘畫了資本市場高質量發展戰略藍圖，市場對此反應強烈。

配套規則快速響應

新監管框架逐漸清晰

為落實新“國九條”，在一個月時間里，證監會以及證券交易所就發行監管、上市公司監管、退市監管、證券公司監管、交易監管等多方面配套規則進行修訂，資本市場“1+N”政策體系加速落地。其中，“1”是新“國九條”本身，“N”是若干配套制度規則。

“1+N”政策體系以強監管、防風險、促高質量發展為主線，以完善資本市場基礎制度為重點，以資本市場自身的高質量發展更好地服務經濟社會高質量發展。業內人士普遍認為，資本市場改革是一個持續深化的過程，需要根據市場發展和宏觀經濟的變化不斷調整和完善。

證監會黨委書記、主席吳清在接受媒體采訪時指出，新“國九條”充分體現目標導向、問題導向。特別是針對2023年8月以來股市波動暴露出的制度機制、監管執法等方面的突出問題，及時補短板、強弱項，回應投資者關切，推動解決資本市場長期積累的深層次矛盾，加快建設安全、規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

東興證券非銀金融行業首席分析師劉嘉瑋認為，盡管新“國九條”的核心內容是前期監管要求的延續，但國務院、證監會和三大交易所推出的政策之全面、要求之細化，為近年罕見。如果能動員資本市場各類主體全面、快速、高效地貫徹新政要求，資本市場生態和整體面貌有望實現質變。

回顧2004年和2014年兩次“國九條”的出臺及其市場表現可以發現，前兩部政策主要在解決重大遺留問題和促進市場繁榮。經過多年的發展，多層次資本市場框架已確立，上市公司數量迅猛增長，但市場秩序仍需規范，特別是中小投資者的合法權益亟待保障。新“國九條”的核心課題正是如何在規范基礎上實現資本市場的高質量發展。

有些市場觀察者擔心，強監管可能會抑制市場活力。但多數從業者認為，強監管本身并非目的，而是為了營造公平、健康的市場環境。除了加強監管，新“國九條”還提出若干發展改革舉措，如建立培育長期投資的市場生態，加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場，拓展優化資本市場跨境互聯互通機制，拓寬企業境外上市融資渠道。這些舉措均有望為資本市場繁榮壯大注入活力。

嚴把發行上市準入關

加強程序化交易監管

新“國九條”提出，要嚴把發行上市準入關。在進一步完善發行上市制度方面，要求提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準。

早在3月15日，證監會就出臺了《關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》，市場對上市門檻的提高已有所預期。

隨后，4月12日，上交所、深交所就修訂股票發行上市審核規則征求意見，擬適度提高主板和創業板企業的營業收入、凈利潤等指標，強調企業穩定回報及抗風險成長能力。當日，證監會就修訂《科創屬性評價指引（試行）》征求意見，擬強化衡量科研投入、科研成果和成長性的關鍵指標。

“適當提高主板、創業板上市門檻，是當下進一步優化注冊制的必要且緊迫之舉。雖然進行了注冊制改革，但當前市場仍然無法理性為上市公司價值定價。”東吳證券相關負責人指出。

一位公募基金人士表示，當前滬深主板和創業板IPO（首次公開募股）的財務指標偏低，曾出現過不少新上市公司“大變臉”的情況，多是財務狀況不穩健、利潤小、抗風險能力弱的公司。嚴把IPO入口關，能讓更多經濟基礎堅實、有持續盈利能力的“好公司”上市。

新“國九條”要求，提高發行上市輔導質效，擴大對在審企業及相關中介機構現場檢查覆蓋面。進一步壓實交易所審核主體責任，完善股票上市委員會組建方式和運行機制，加強對委員履職的全過程監督。建立審核回溯問責追責機制。

證監會修訂《科創屬性評價指引（試行）》《中國證監會隨機抽查事項清單》，制定發布《北交所輔導指引》，滬深交易所修訂發布《股票發行上市審核規則》等配套規則，都旨在從“入口關”提高上市公司質量。

在加強交易監管方面，新“國九條”要求出臺程序化交易監管規定，加強對高頻量化交易監管。

程序化交易有助于為市場提供流動性，促進價格發現。但程序化交易、特別是高頻交易相對中小投資者存在明顯的技術、信息和速度優勢，一些時點也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。

對此，證監會近日發布《證券市場程序化交易管理規定（試行）》，就加強證券市場程序化交易監管，促進程序化交易規范發展，提出明確要求。

大力加強投資者保護

引導市場健康穩定發展

新“國九條”還加大了退市監管力度，加快形成應退盡退、及時出清的常態化退市格局的相關規定引發關注。

4月15日、16日，微盤股連續兩日受重挫。微盤股主要包括全部A股中市值居于后400位的個股，市值一般在13億至25億元。

一位量化私募人士指出，新“國九條”政策實施后，引起了微盤股市場的劇烈動蕩。這種市場“踩踏”現象的出現，主要源于政策對上市公司的業績、分紅提出了更高要求，投資“小票”（即市值小的股票）的基本面風險增加。

在A股微盤股指數暴跌兩日后，證監會上市公司監管司司長郭瑞明于4月16日晚間就分紅和退市問題答記者問。他表示，分紅不達標會實施其他風險警示（ST），但這并不是退市風險警示（*ST），主要是為了提示投資者關注公司的風險，著眼于提升上市公司分紅的穩定性和可預期性。

4月12日，證監會發布《關于嚴格執行退市制度的意見》。這是2020年中央深改委審議通過《健全上市公司退市機制實施方案》以來，監管措辭嚴厲的退市文件。前者將以更嚴的證券監管執法打擊各種違法“保殼”“炒殼”行為，著力削減“殼”資源價值，同時暢通多元化退市渠道，大力加強投資者保護。

一位監管層人士指出，退市新規的制度安排考慮了平穩過渡，短期內不會對市場造成實質性沖擊。

一位投資人士認為：“退市新規實施后，純粹炒作的資金風險大增，基本面將納入‘小票’的投資策略中。退市標準嚴格、退市渠道多元、‘殼’價值將被大大削弱，小盤定價迎來新格局。”

與此同時，國際成熟資本市場極為重視上市公司的股息率。新“國九條”明確，加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。多家券商策略團隊認為，政策將引導市場轉向關注高股息個股，有利于形成價值投資市場。

“上述分紅政策，一是鼓勵主板價值大藍籌、大白馬賺錢了要持續大比例分紅。在A股5000多家上市公司中，連續十年分紅且股息高于3%的僅有15家。二是鼓勵真創新，科創企業加大科研力度可以暫時不分紅。”一位市場人士指出。

4月底，A股公司2023年年報披露結束，與新“國九條”現金分紅要求相呼應的是，滬深兩市3635家公司公告2023年年度現金分紅，家數占比70.9%，同比增長10.9%；共宣告現金分紅2萬億元，同比增長1.2%。分紅家數和分紅金額再創歷史新高。同時，還有不少公司提出中期分紅計劃，提升投資者獲得感。

此外，滬深交易所還推動上市公司一年多次分紅，要求上市公司綜合考慮未分配利潤、當期業績等因素確定現金分紅頻次，并在具備條件的情況下增加分紅頻次，穩定投資者分紅預期。

前述市場人士表示，全面強化監管不僅是優化資本市場的基石，更是確保市場健康穩定發展的關鍵。實現這一目標，關鍵在于如何積極而穩妥地落實強監管。監管部門需要把握監管的節奏、力度以及與資本市場的有效溝通，避免對市場造成不必要沖擊。此外，“1+N”政策體系推動了資本市場更規范透明，也為投資者利益保護設定了更高的門檻和標準。這一系列措施將為我國經濟的高質量發展提供強有力的支撐。

《 中國城市報 》（ 2024年05月20日  第04 版）