5月17日，2024年超長期特別國債首發，400億元30年期國債順利發行。區別于一般國債，特別國債是指階段性發行的具有特定用途的國債。超長期主要是指發行期限，有利于緩解中短期償債壓力。

今年《政府工作報告》提出，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。

30年期特別國債經招標確定的票面利率為2.57%，自5月20日起計息，5月22日起上市交易，為固定利率附息債，利息按半年支付。

結構優化提升融資需求

隨著相關部門采取措施治理資金空轉、優化金融業增加值核算方法以及引導信貸均衡投放，4月的信貸與社融數據經過“擠水分”處理，去除了虛增部分，更真實地反映出實體部門的內生融資需求。

5月11日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）公布的4月金融統計數據顯示，4月末，社會融資規模存量為389.93萬億元，同比增長8.3%。

隨后，財政部釋放出國債、地方政府債券提速發行的信號。經5月17日上午招標，財政部發行了400億元“24特國01”。該批特別國債在5月22日上市首日受到市場熱烈追捧，大幅高開高走，兩度觸發臨時停牌。

此前，央行曾三次以“特別國債”為名發行國債。首輪發行于1998年，2700億元特別國債用于補充四大國有銀行資本金；2007年為成立中國投資有限責任公司（以下簡稱“中投公司”）募集資金，發行特別國債1.55萬億元；2020年發行抗疫特別國債1萬億元，均計入政府性基金預算，未納入赤字口徑。其中，1998年、2007年發行的兩次特別國債期限均在10年期以上，被市場視為超長期債券。

據了解，特別國債之所以“特別”，一方面是用途特別，歷史上特別國債往往用于形成國家資產，或應對超預期沖擊；另一方面是資金特別，特別國債通常不計入赤字，且具有?？顚Ｓ眯再|。今年《政府工作報告》提出從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，意味著特別國債或將成為未來幾年的常態化工具。

中國城市報記者梳理發現，2024年第四輪特別國債的發行計劃呈現兩大特點。一是發行周期長，節奏更平滑。1998年、2007年和2020年發行的特別國債總期數分別為1期、8期和4期，節奏都比較快。本輪特別國債則分為22期發行，5月17日首次發行，11月底前發完，期數較多、時間跨度較長。業內人士表示，主要是考慮到市場承接力面臨考驗，減少單次發行量、拉長發行時間或有助于特別國債順利發行。

二是期限上，本輪特別國債較前幾輪更長，且新設了20年期品種。以往特別國債的期限多為短期和中期，1998年發行的國債為30年期，2007年為10年和15年期，2020年為5年、7年和10年期。本次特別國債主要為超長期，包括20年、30年及50年期，其中20年期國債發行7次，30年期12次，50年期3次。業內人士表示，新增的20年期國債，有助于完善利率定價曲線，同時為超長地方債等提供更科學定價參考。

華泰證券研究所副所長、總量研究負責人、固收首席張繼強分析指出，對債券市場而言，特別國債的影響主要體現在供給壓力、寬財政效應兩個方面。從供給端看，特別國債的發行安排在全年5月至11月，這種分散的供給模式能有效減輕單月的供給沖擊。同時，貨幣政策或在關鍵時間給予配合，必要時可能進行降準操作，但二級市場大規模購買的概率不高。

而需求端，國有大行是國債的主要承接方，但總體持債期限不長；保險、中小銀行對超長國債興趣更大，這部分資金今年會面臨不小的欠配壓力。然而，這兩類機構持有的國債總規模相對較小，未必能全部承接新增供給。此外，隨著央行持續提示長債久期風險，以及后續基本面和供求配合略偏不利，其配置需求也存在一定的不確定性。關鍵因素仍將是超長債利率的絕對配置價值。

值得注意的是，今年特別國債發行完畢后，20年、30年及50年期的國債余額預計分別將達到3000億元、9190億元和2150億元，超長債流動性總體提高，尤其20年和50年的國債交易活躍度或將提高。

專項資金加強戰略執行

在近日發布的《2024年第一季度中國貨幣政策執行報告》中，央行明確指出，“近年來，隨著我國經濟轉型升級和高質量發展，我國信貸增長與經濟增長的關系趨于弱化”“信貸增長已由供給約束轉化為需求約束”。這意味著，金融機構要加速優化信貸結構，更加注重對實體經濟的“精準澆灌”。

居民部門方面，雖然近期各地陸續放開房地產限購，部分城市甚至放松購房落戶，并探索支持“以舊換新”，但政策對房地產銷售的拉動效果尚待觀察。光大證券金融業首席分析師王一峰指出，現階段居民端對就業、收入等長周期變量預期穩定性較弱，居民擴表意愿不高，消費購房需求修復偏緩，零售端信用擴張仍主要依靠經營貸多增支撐。

此外，原先作為信貸增長主力的企業部門，貸款也有所下降。除了需求不足，4月金融數據“滑坡”也與央行打擊存款手工補息等舉措有關。張繼強認為，融資需求回暖還需更多信號，中長期看，在新舊動能轉換階段，新舊經濟對債務融資的依賴存在差異，融資需求或出現趨勢性降低，關鍵在于超長期特別國債發行等能否足夠彌補債券供應。

此次超長期特別國債的資金用途也逐漸清晰。據了解，超長期特別國債推出主要是貫徹2023年底中央經濟工作會議提出的“加強國家戰略腹地建設”；今年《政府工作報告》將其細化為專項用于國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，即“兩重”建設；此前國家發展改革委明確，超長期特別國債初步考慮，將重點支持科技創新、城鄉融合發展、區域協調發展、糧食能源安全、人口高質量發展等領域建設。

5月13日，在財政部披露超長期特別國債發行安排的同一天，國務院召開支持“兩重”建設部署動員視頻會議。會議指出，要著眼推進中國式現代化的需要，突出戰略性、前瞻性、全局性，集中力量支持辦好一批國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設中的大事要事。

隨后，浙江、湖北、江蘇等省份以及天津、北京等直轄市迅速召開會議，部署“兩重”工作的具體措施。各地重點有所不同，如一些資源相對豐富的中西部省份，“兩重”建設的重點或向糧食能源安全傾斜。

據了解，除了重點支持高水平科技自立自強、提升糧食和能源資源安全保障能力等，超長期特別國債在推動人口高質量發展方面，將投向提高養老、托育教育等基本公共服務領域；在美麗中國建設方面，將統籌推進重點領域綠色低碳發展。

政策協同穩定市場預期

超長期特別國債發行啟動后或對市場流動性產生一定擾動，各方觀望下一步貨幣政策將如何協同配合。

4月30日召開的中共中央政治局會議指出，要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本。

“這意味著后期降息降準都有空間。”一位首席宏觀分析師表示，未來政策面的重點是引導企業和居民貸款利率進一步下行，擴大宏觀經濟總需求。為此，首選的利率政策工具是MLF（中期借貸便利）操作利率保持不變，通過引導存款利率下調、全面降準等方式，推動LPR（貸款市場報價利率）報價下調，降低各類貸款利率。

今年以來，央行已實施了一次降準和一次降息，用以調節市場宏觀流動性并降低社融借貸成本。

此外，為給債市“降溫”，4月以來央行一直采取較為保守的逆回購策略，即央行在公開市場上購買政府債券或其他資產，并約定將來以預定價格賣回，從而吸收市場流動性，減少資金供給，防止市場泡沫并維持金融穩定。除了4月30日央行以利率招標方式開展了4400億元7天期逆回購操作外，其余交易日均只投放20億元。

超長期特別國債啟動發行后，央行是否會予以額外的流動性支持，動用降準、降息等政策性工具？

市場普遍認為，超長期特別國債發行節奏較為均勻，此前對集中發行可能對市場帶來沖擊的擔憂有所緩解。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬指出，考慮到超長期特別國債分散式發行對流動性的短期沖擊將大幅低于預期，央行短期內實施降準的概率隨之降低，或更多通過MLF加量續作和公開市場逆回購凈投放平抑資金面波動。降準更有可能在今年末國債到期量低、流動性壓力較大時出現。

此外，市場也在觀望降息何時會落地。5月15日，央行維持1年期MLF操作利率在2.5%不變。中信證券明明債券研究團隊表示，考慮到5月開始地方債供給將提速，可能在二、三季度先以降準的方式提供流動性支持，待匯率壓力減輕后，可能再通過降息來維持低利率環境，幫助國債以較低成本發行。

《 中國城市報 》（ 2024年05月27日  第06 版）